清华学友，又要IPO敲钟

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清华学霸再闯 IPO。

从好意思团王兴、快手宿华，到韦尔股份虞仁荣，清华系创业者向来是 IPO 常客。如今，港股 IPO 市集再迎重磅玩家。近日，由清华学友王江掌舵，领有"航班管家""高铁管家"两大国民级期骗的出行平台——活力集团控股有限公司（活力集团）更新招股书，拟于香港主板上市，招商证券（香港）与民银本钱担任联席保荐东谈主。

若到手上市，这将是首创东谈主王江创业生涯的首个 IPO，亦然继其早年押注好意思团、UC 浏览器等明星样貌后，又一次站到本钱市集的聚光灯下。

首创东谈主王江的清华布景与贯穿创业履历是这次 IPO 的膺惩看点。这位 52 岁的清华工程物理系毕业生，早年创办岩浆数码并出售赚钱，后以天神投资东谈主身份参与好意思团、UC 浏览器等项见地早期投资。2009 年，他调和清华学友李黎军推出"航班管家"，开启二次创业，历经 16 年打磨，终将活力集团推向港股门前。

一

王江的标签弥漫瞩目。

他可能是中国创投圈最"凡尔赛"的存在，自称"不专科"，却在早期投中好意思团、UC 浏览器、大麦科技、e 代驾等样貌，赚得千倍陈述。他三次创业，卖掉公司、自掏腰包救公司，最终带着航班管家站上 IPO 舞台。

这位清华物理系诞生的贯穿创业者，早年创办手游公司赚到第一桶金，410 万好意思元卖给华友世纪后，回身成了天神投资东谈主。

2007 年，他第一次脱手就射中 UC 浏览器，7 年后阿里以 43.5 亿好意思元收购该项见地陈述，让他一战成名。紧接着，他又在 2010 年掏出真金白银，押注学友王兴，参与了好意思团的种子轮。好意思团与世界点评并吞后，王江的早期投资赢得了上千倍的陈述，这让他在创投圈风生水起。

天神投资的到手，并未让王江停步。2009 年，他调和清华学友李黎军推出中国首个航班动态 APP "航班管家"，开启第二次创业，早期凭借苹果期骗商店的推选连忙积聚百万用户，却在 2014 年遭受智妙手机普及后的热烈竞争，一度堕入资金危境。

彼时，王江与联合东谈主自掏腰包数千万元输血公司，甚而拉来王兴以个东谈主方法注资 55.38 万元，硬生生将活力集团从陡壁边拉回。这段履历袒露了他"赌徒"的另一面：敢押注、敢担风险，却也因过于依赖直观而付出代价。以至于他第三次创业的连锁咖啡品牌"连咖啡"，曾膨大至 156 家门店，最终因模式逆境沿路关闭，而同时配置的瑞幸咖啡，却凭借本钱狂飙成为行业巨头，这种"起了大早赶了晚集"的挫败感，成为他口中自嘲的常态。

但他从"天神捕手"切换为创业者时，故事却充满矛盾。活力集团坐拥先发上风，却永恒活在携程、同程的暗影下，手捏 20 亿估值，却难掩市集份额仅 1.4% 的莫名。

为解脱顶级投资东谈主下场创业难逃"资源吊祭"，王江用投资念念维作念企业，早期拉王兴站台，引入红杉、经纬等顶级机构，甚而让被投企业好意思团，反向投资活力集团，变成萧疏的"互投"佳话。这种"资源杠杆"曾让其在 2010 年就拿下 100 万用户，如今更是变成袒护超 197 亿注册用户，年入 6.47 亿元，界限仅次于携程的详尽出行平台

如今，持股 16.79% 的王江，行将迎来东谈主生第一个 IPO。

二

投资不错靠目光闪电战，但创业却是拼耐力的马拉松。

王江的"赌徒基因"让活力集团活了下来，但想要在巨头林立的出行市集杀出血路，仅靠首创东谈主的光环，远远还不够。

2024 活力集团的全年 GMV 达 405.20 亿元，仅为携程的 1/10，举座详尽出行劳动市鸠集，活力集团市集份额仅从 1.2% 微增至 1.4%，仍远低于携程的 31.6%，名轮番八。若不是靠"一站式劳动"强迫挤进第二梯队，这个收成在巨头夹缝中险些毫无存在感。

活力集团的中枢卖点是"无缝整合飞机、高铁、网约车"，袒护 5100 个机场、3500 个火车站以及全球逾 80 万家酒店。从航班、高铁的信息查询、票务预订，到值机选座、列车选座，再到航班延误查询、机场信息导航以及酒店预订等一系列配套劳动，看似无所不成，险些涵盖了旅行的各个样式，但细看业务组成，收入单一，旅行劳动占比 85.2%，严重依赖机票、火车票佣金。

曾被委托厚望的伙力专车，强效睡眠货到付款为止 2024 年年末，伙力专车仅有 241 辆车辆，通过集团旗下的平台禁受订单，连滴滴的零头都不到，最终沦为边际业务；ToB 业务薄弱：数据时间劳动收入占比 3.2%，尚未变成护城河。

掀开航班管家 App，首页依然保留着领先的中枢功能：航班动态、值机选座、延误教导。这些看似基础的劳动，却是活力集团存身立命的压根。在细分赛谈，活力集团确乎作念到了"小而好意思"，但莫名的是，当用户需要"机票 + 酒店 + 用车"的一站式劳动时，第一反馈也曾掀开携程或飞猪。

中国在线旅游市集已进入寡头期间，携程、同程、飞猪共计占据超 88% 份额。活力集团若想解围，必须找到巨头看不上的"间隙市集"。197 亿用户看似繁密，但比拟之下，同程旅行靠微信进口齐备低获客成本，携程凭借高端商旅锁定高净值东谈主群。活力集团既缺流量进口，又缺互异化劳动，用户增长恐将放缓。

黑猫投诉平台上，高铁管家累计投诉 5969 条，航班管家 2404 条，聚首在"默许勾选升值劳动""退款拖拉"等问题。

更而且，当 12306 推出官方候补购票、携程靠廉价补贴霸占市集，活力集团的"劳动溢价"正在失去引诱力。在巨头把持的出行市集，与其作念"小而全"的侍从者，不如作念"专而精"的破局者。

三

关于配置 16 年的活力集团而言，IPO 好像是一场不得不打的生计之战。

这家以"航班管家""高铁管家"为中枢的详尽出行平台，自 2017 年新三板挂牌、2019 年转战科创板、2021 年毁灭 A 股转谈港股后，第三次向本钱市集发起冲击，前年 10 月初次于港交所递交招股书，满六个月后失效，直至近日更新招股书，才迎来新推崇。

在此看来，与其说是主动选用，不如说是多重压力下的被迫解围。累计耗费超 8 亿元、市集份额仅 1.4%、用户增长停滞的逆境，正将这家公司推向必须依赖外部输血的临界点。

从财务数据看，活力集团的"复苏"永恒追随隐忧。2024 年虽强迫盈利 5115 万元，但实为"时间性扭亏"。砍掉 37% 研发参加、压缩用户补贴后，毛利率强迫撑到 53.5%，代价是数字化劳动收入暴跌至 3.2%，用户获取成本却逆势飙升 21%，堕入"越省越难增长"的恶性轮回，累计耗费问题仍未施行性缓解。

更致命的是，其收入结构高度依赖机票、火车票佣金，旅行劳动占比85.2%。而这一中枢业务正面对双重挤压，一方面，携程、同程等巨头以实足市集份额把持流量进口，另一方面，12306 推出"候补购票"功能、航旅纵横接入好意思团生态，成功消弱了"加快包"等升值劳动的生计空间。

当行业从信息差盈利转向生态闭环竞争时，活力集团既穷乏好意思团的生活劳动场景，又无携程的高端商旅壁垒，若不借助 IPO 融资补足时间短板、拓展新业务，恐将沦为巨头生态中的边际变装。

更深层的张惶，来自本钱层面的倒逼。活力集团自配置以来，已完成 7 轮融资，但早期投资东谈主如红杉、经纬等已链接退出，本钱市集对此反馈尤为严慎，2024 年最新一轮融资投后估值仅 20.87 亿元，较三年前缩水 36%。

本钱耐性迟缓奢靡的压力下，上市成为安抚推动、保管估值的要津旅途。

另外，其海外化战术尚处试探阶段，而数据授权条约一年一签的脆弱性，让公司随时面对航班动态信息断供的风险。若此时不登陆港股，后续融资可能面对更大折价压力。

就在前几天，港交所推出的"科企专线"，允许特专科技公司以诡秘形势提交央求，并简化不同投票权架构的审核历程，活力集团刚好合乎其界说。

更要津的是，其首创东谈主王江通过 Non Human Limited 和 Travel Around Holdings 持有 32.78% 股权，若能借助 "科企专线" 齐备同股不同权，可在融资后保持对公司的实足戒指。这种政策红利的窗口期稍纵则逝，促使公司在招股书失效次日，便马陆续蹄地重启上市程度。

尽管其以 1.4% 的市集份额和 6.47 亿元年收入，讲明了我方的韧性，但若无法破损收入单一性、擢升时间护城河，这场本钱化征途或将停步于"用具型平台"的终末倔强。

活力集团的 IPO 不是至极，而是一场与时辰竞走的生计游戏。它需要在本钱加持下，快速补皆短板，不然"第二"的位置随时可能被取代。

本文来自微信公众号"投资家"，作家：笔锋，36 氪经授权发布。